（来源：寰球财评）
4月9日，ST岩石发了退市公告。这家上市公司本身缺乏实体业务，一直是个壳资源。随着退市程序的推进，它背后牵连的海银财富暴雷事件也走到了资产清算的阶段。去年年底这颗雷爆开的时候，涉案金额是700多亿，全国卷进去5万多人。按这个基数算，人均损失在140万上下。能达到这个投资门槛的群体，基本是中小微企业主或者手里有些闲钱的个体户。
海银财富把这几百亿资金归拢起来，走的是一套资金池的路径。查阅涉案公司的工商登记信息可以发现，海银系在全国各地注册了四五十家作为通道的空壳公司。这些公司的注册地高度集中在西北、东北某些偏远县市的工业园或者招商局。实地去看，很多连个门脸都没有，就是找当地代办公司花几百块钱挂了个地址。部分公司的法定代表人甚至是偏远村庄的无业人员，参保人数常年为0。
客户在签订理财合同后，资金会打入其中一家空壳公司。这笔钱在账上停留的时间极短，通常两三天内就会被划转到第二家公司，过一阵子再划给第三家。经过几十次的网银流转，投资者的本金被彻底打散混合。合同上标注的底层资产往往是某特定项目的应收账款或收益权，但真正去核查这些项目，要么根本没有立项，要么连施工队都没进场。资金进了池子就失去了身份标识，完全变成了数字游戏。
光有合同无法建立信任，海银财富用来做增信的工具是伪金交所。前几年这种操作在理财圈很普遍。具体做法是去外省某些监管相对宽松的小地方，花几万块钱注册一家名称里带有“资产登记”、“产权交易”字眼的企业。然后由这家企业自己出具一份盖章的备案文件。业务员向客户推介时，会重点展示这份盖着红章的复印件。大部分非金融专业的投资者无法分辨正规金融交易所和野鸡公司的区别，看到公章就默认具备了官方背书。而注册地的地方政府往往只看重招商数据，对这些皮包公司采取放任态度。几百亿的资金就是靠着这些没有任何法律效力的文件完成了套现。
海银财富的实际控制人韩宏伟，早年履历是退伍军人和汽车运输个体户。在完成原始积累后，他前往上海组建了上海市河南商会。在早些年，这种基于地缘关系的商会实质上承担了民间借贷网络的功能。同乡之间凭借信用进行资金拆借，不需要复杂的抵押手续。韩宏伟在这个体系内摸清了资金错配的运作逻辑，随后开始大规模扩张资本版图，先后设立了海银财富、五牛基金等主体，控制关联企业多达数千家。这些企业集群在没有获取正规金融牌照的情况下，长期从事吸储和放贷业务，属于典型的影子银行。
盘子铺开后，每天需要支付的投资人利息是一笔庞大的开销。海银财富在美股上市的招股说明书中明确披露，其核心业务是向房地产项目提供固定收益融资。2021年前后，国内大型房地产企业的债务风险已经全面暴露，商业银行体系正在系统性收紧地产贷款。海银财富在这个节点仍然将数百亿资金输入房地产领域，根本原因在于只有处于资金链断裂边缘的开发商才愿意承担极高的融资成本。这等于是拿理财客户的本金去填补开发商的窟窿。当房地产销售回款停滞，底层资产直接归零，海银财富的资金链随之断裂。为维持运转，公司只能使用新进入的资金兑付旧账，业务模式彻底转化为庞氏骗局。
这个链条中，线下销售网络起到了关键作用。海银在全国设立了一百多个财富管理中心，招募了一千多名理财师。这批销售人员的薪酬结构是低底薪加上极高的单品提成，卖出一百万的理财产品，业务员可以直接拿走几万块。在利益驱动下，理财师不会去深究底层资产的质量，部分人即使知道项目存在瑕疵也会选择隐瞒。他们的目标客群被精准锁定在三四线城市的富裕阶层，通过在朋友圈发布喝咖啡、打高尔夫等照片营造高端人设，将客户约到豪华写字楼里完成签约。
去年9月，上海市公安局对海银财富立案侦查，韩宏伟等二十多名核心高管被采取刑事强制措施。根据近期的公开信息，全国登记受损人数已超过5万，警方查封冻结了300余个涉案账户，查扣资产价值约15亿元人民币。另有部分涉案资金被转移至境外，正在通过司法途径追缴。
从涉案金额与追回资产的对比来看，15亿元仅占总涉案金额的极小部分。在司法实践中，已冻结资产的变现面临很大阻力。大量被查封的股权属于海银系内部的空壳公司股权，在市场上没有任何流动性和买家，无法通过拍卖变现。涉及到的房地产项目多为烂尾楼，且往往伴随工程款优先受偿权等复杂债务纠纷，即便进入法拍程序，清偿率也极低。转移至境外的资金经过离岸公司架构的多层嵌套，资金链条已被切断，跨国取证和资产冻结的司法成本极高，追回比例难以预期。
海银财富事件是国内第三方财富管理行业长期存在自融痼疾的一个极端案例。这类机构名义上作为独立的金融产品销售中介，实质上是为其背后的产业集团进行违规输血。当底层资产出现违约，资金池的脆弱性暴露无遗，最终全部风险都转嫁给了不知情的投资者。避开非银机构发行的高息固收产品，是普通人在面对这类金融陷阱时唯一的避险方式。
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